헝다그룹 사태 총정리 ㅎㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷ

좀 가즈아 ㅎㄷㄷㄷㄷㄷㄷㄷ

1/ 먼저 헝다그룹은? aka #Evergrande Group
높은 레버리지로 부동산 개발사업과
상업은행(Shengjing Bank),
요즘 핫한 키워드 써가며 명함 밀어대는 회사들 운영하는 사모펀드,
자산 상품을 발행하는 기관들(IB이라 부르긴 애매한)을 다수 운영하는 그룹입니다.
2/ 지난주부터 들리기한 민간인 시위와 fear-inducing 뉴스헤드라인 이슈는 위에 언급한 헝다그룹의 ‘IB기관들’의 부도 이슈입니다.
*그 기관들의 부채는 conglomerate의 전체 부채의 2%의 불과합니다.
아래 BBC 뉴스 아티클에서 많은 디테일과 숫자들을 설명해줍니다.
https://www.bbc.com/zhongwen/simp/chinese-news-58578367
3/ 이러한 자산관리 상품(400억 위안)의 부도는 작은 문제가 아니지만 더 큰 문제는 헝다그룹 전체의 2조 위안 책임입니다.
현재 헝다그룹은 이 위기를 유동성 위기, 즉
자산 가치 > 부채로 간주합니다.

4/ 그러나 대부분의 채무자들은 현재 이 위기를 지불 능력 위기로 보고 있습니다.
헝다그룹이 자산을 인상하기 위해 하고 있는 가상 가치 회계 처리를 믿지 않기 때문입니다. (향후 3년 안에 완공될 미래 콘도)
5/ 민간인들의 시위를 촉발시킨 자산 관리 상품의 디폴트로 얘기를 돌리자면, 헝다그룹은 법원 명령 없이 채무를 재구성하는 것이 괜찮다고 생각하고 행동하고 있기때문입니다.
https://finance.sina.com.cn/jjxw/2021-09-19/doc-iktzscyx5095215.shtm...
6/ 채무자(400억 위안)들에게 연이율 0%로 10분기에 걸쳐 상환하거나,
아직 건설 중인 콘도/소매 공간/주차 공간을 사용하여 현물 상환하거나(30-50%의 확률로 완료되지 않을 수 있음),
또는 채무자가 헝다그룹에 갚아야 할 미래 지불금으로 상쇄하려 합니다.
7/ Context를 덧붙이자면, 이러한 자산 관리 제품의 APR은 원래 기간 시트에서 14%-25%로 다양합니다...
그리고 이러한 "현물" 자산 중 많은 수가 중국의 상대적으로 외딴 지역(4-5선 도시)에 있습니다.
8/ 그리고 물론 헝다그룹의 고위 경영진 중 다수는 어떻게든 이 고수익 제품에 대한 자신의 지분을 조기에 상환하는 데 성공했습니다.
현재 헝다그룹은 이 사람들로부터 일부 상환금을 돌려받는 척을하고 있습니다.
9/ 시위대는 10월 1일 휴가 이전에 상환으로 이러한 "현물" 자산의 실제 가치를 파악하기 위해 지금 매우 바쁠 것입니다.
10/ 월스트리트 금융 마법사(사기꾼)의 훌륭한 제자답게 헝다그룹은 '은행을 터는 가장 좋은 방법은 은행을 소유하는 것'이라는 만트라로 실행했습니다.
그들은 37%의 소유권을 획득하여 Shengjing 은행의 최대 주주가 되었습니다.
https://shengjingbank.com.cn
11/ 그리고 ’익명의 대출 자산’ aka 쓰레기(2년 동안 ~1000억 RMB)을 은행에 로드하는 데 시간을 낭비하지 않았습니다.
그들은 또한 ~9.52% APR로 다른 여러 은행의 대출 한도를 최대화했습니다(노출은 2020년 "3개의 레드 라인" 정책에 의해 다소 제한됨).

12/ 이 쓰레기를 가장 많이 사들인 상위 20개 홍콩 은행은 모두 크게 타격을 입었습니다. 그리고 그것이 ES가 매도를 당한 이유입니다.
허나 추가 확산될 위험은 적습니다.
결국 이 은행들은 구조 조정 과정에서 우선순위 권리를 갖기 때문입니다.

13/ 여기서 몇몇 은행은 헝다그룹의 1선 도시(최고 품질의 자산)에서 특정 프로젝트의 재산권을 인수하여 헝다그룹과의 거래를 종료한 것으로 알려졌습니다.
거래는 법원 없이 이루어졌습니다.
파워풀하고 커넥션있는 은행들은 헝다그룹의 살코기를 발라 먹고 축제를 벌리기 시작했습니다.
14/ 헝다그룹 부채의 대부분은 일반 하청(대부분 건설 회사)에게 빚진 청구서/채무입니다.
이들은 이미 지난주 기준으로 35~45% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다.
그래서 피해는 이미 가격이 책정되어 있다 볼 수 있습니다.
15/ 이런 채무는 전적으로 위안화로 거래됩니다(헝다그룹은 중국 건설 회사에 USD로 지불하지 않습니다).
안타깝게도 지난주 이게 ‘상업어음(commercial papers)’로 잘못 번역되어 현재 Tether가 이러한 유독한 자산을 많이 보유하고 있다는 FUD 소문으로 연결되어 널리 퍼졌습니다.
16/ NOPE.
이것은 엄격히 중국어로 작성된 RMB I-owe-U(APR 9~10%) 입니다.
우리가 흔히 생각하는 미국의 AA 상업어음과 전혀 다릅니다.
전혀 관련이 없습니다.
17/ 중국 건설 회사는 일반적으로 정부와 매우 잘 연결되어 있으며 결국 전액을 받을 수 있을겁니다(2-3년정도에 걸쳐).
18/ 마지막으로 홍콩과 싱가포르에서 발행한 USD-denominated 부채입니다.
평가 기관이 헝다그룹의 등급을 하향 조정한 지난 주에 이러한 가치는 이미 급락했고 피해는 대부분 가격에 반영되었습니다.
이후 추가적인 데미지는 많지 않을 겁니다.
19/ 그렇다면 나머지 중국 부동산 개발업자들에 대한 여파는 어떨까요?
1. 현금 부채 비율을 비교하면 헝다그룹은 중국 개발자들 사이에서 특히 나쁩니다. 전반적인 부채 부담이 개발자들 사이에 상당히 잘 분산되어 있어 헝다그룹 위기를 관리할 수 있습니다.

20/ 중국에서 흔히 볼 수 있는 2~3년에 걸쳐 펼쳐질 구조 조정이라면.
2. 중국 부동산 시장은 100% free market이 아닙니다. 지방 정부는 정기적으로 가격 통제 조치를 시행합니다. 예를 들어 기존 주택에 대한 ‘정부 권장 가격’ 강제 도입.
21/ 지방 정부는 또한 기존 주택에 대한 거래를 중단할 수 있습니다.
조치를 내리면 4-6년의 묶여있는 기간이 생깁니다.
이러한 조치는 일시적으로 부동산 가격을 인위적으로 고정할 수 있습니다. 재산세 0%.
22/ 다시 말해, 정부는 부동산 개발업자에게 추가 피해를 주는 대가로 몇 년 동안 가격 조정을 미룰 수 있습니다(곧 지방세 개혁이 시행된다면 정부는 신경 쓰지 않을 수 있음).
23/ 장기적으로 중국 정부는 헝다그룹의 통제된 철거의 거시경제적 결과에 만족하는 것으로 보입니다.
1. 부동산 블랙홀에서 유동성을 풀어 보다 생산적인 산업으로 진출하는 데 도움.
24/ 예를 들자면 반도체, 바이오테크 등
2. 부채를 국가자본으로 전환하는 것은 중국의 우량자산 국유화 방향과 찰떡.
3. 호주에 더 높은 철 가격을 제공하지 않음으로 지정학적 목표를 달성.

25/ 결과적으로 헝다그룹 rescue plan의 가능성은 현재 미미합니다.
구조 조정과 2-3년 기간에 걸친 부분 국유화가 가장 유리하며 feasible한 경로일 것입니다.
그리고 미국 시장에 대한 실질적인 여파는 최소화될 것으로 보입니다.
26/ 단기적인 감정적 FUD 매도가 끝나면 미국 주식 시장이나 코인 시장은 아마 헝다그룹 사태 이전의 궤도로 돌아갈 것입니다.